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小心年报"陷阱"调节利润 业绩背后的温柔一刀


时间:2005-3-27   阅读801次

     据证券日报报道,山西焦化(600740)日前公布了2004年年报,如果单纯从每股收益0.97元、净利润19728万元来看,用业绩优异来形容它自然毫不为过。但是,如果将该公司2004年年报与三季报进行比较,却让人觉得这业绩还远不够优异。
   
      事实上,该公司前三季度每股收益就已经达到0.83元。也就是说,作为本应在第四季度收获更多的煤炭企业,该公司第四季度仅取得了第三季度六成的净利润。年报显示,业绩变化的关键是会计处理。其实,在已经公布年报的上市公司中,山西焦化并不是惟一用会计手段调节利润的公司,煤气化(000968)、上海家化(600315)等公司的年报都让投资者感到有些措手不及。与之相应的,上述公司在公布年报后股价大多出现了下跌。
   
      年报“陷阱”
   
      山西焦化2004年的半年报、三季报、年报分别显示,该公司报告期内分别实现净利润11526.41万元、16809.82万元、19728.20万元,从这可以算出该公司第三季度、第四季度的净利润分别为5283.41万元和2918.38万元;而从主营业务收入指标来看,第三、第四季度主营业务收入分别为58456.54万元、63646.92万元。对比可以发现,山西焦化四季度收入远高于四季度,而净利润却远远低于三季度。同样的事情在2003年也曾经发生过:山西焦化2003年前三季度0.588元,但到了年报披露时,投资者却不得不接受全年每股收益仅有0.47元的现实,尽管2003年(尤其是四季度)煤炭行业的景气度非常高。
   
      无独有偶,上海家化2004年前三季度收益还是0.2323元,到了2004年年报就剩下0.18元,年报公布后,股价自然跌停。
   
      此外,煤气化2004年前三季度每股收益0.4286元,年报业绩则仅为0.41元。
   
      事实上,像上述公司一样在年报中第四季度设计业绩陷阱的公司还有很多,而投资者大多选择了“用脚投票”。
   
      两种形式
   
      从已公布年报的信息来看,四季度业绩不尽如人意的“年报陷阱”主要体现在两个方面:
   
      一是类似于煤气化、山西焦化等为代表的计提减值准备影响了三季度的利润。比如说煤气化2004年年报显示,由于公司参股的本溪本营钢铁公司出现亏损,所以,要计提1800万减值准备,而且,帐面还有1200万元,说不定在2005年还得计提,这些因素均出乎市场意料之外,年报一出,马上引起了投资者的不满,股价自然大跌;山西焦化也如此,主要是对失踪的惠焦网络公司以及担保事件影响到公司投资收效亏损2610万元,此外,其营业外收支净额也是亏损1700万元,这四季度的业绩自然不好看。
   
      二是类似于上海家化等为代表的销售费用突然增长导致公司盈利能力下降。上海家化年报显示,由于在2004年四季度加大了广告投入,2004年全年的营销费用投放就同比增长14.8%,而主要就体现在四季度在央视广告的投入上,直接增加了四季度的销售费用。年报显示,上海家化全年的主营业务利润为6.23亿元,而三季度季报则显示主营业务利润为4.87亿元,意味着三季度的主营业务利润大致在1.36亿元,与前三季度相比没有太大的变化,而三项费用的增长,使得营业利润大幅下降。
   
      合法但不合理
   
      严格来说,“年报陷阱”在会计法规方面都是合法的,应该属于会计调节,而非会计操纵,并不是当年的银广夏,也不是当年的东方电子(000682)。但合法的未必就是合理的,一方面是因为这些信息在三季度季报公布时就存在,在情感上,应该在季报公布过程中向市场如实报告这一情况,或者至少顺带提一下,在年报中可能会对此项信息进行计提,否则就有信息披露不透明之嫌疑,这其实也是投资者对煤气化、山西焦化等公司反感的主要原因。
   
      另一方面则是因为业绩的巨大反差,容易导致投资者心理上的波动,无论是计提还是四季度加大营销力度,尤其是超过一定比例之后,理论上应该要给投资者一个交待,毕竟作为一个公众公司,这是最起码的职业操守。因为,对于中小投资者而言,无论是财力还是精力,不可能对上市公司的每一个细节都了如指掌,所以,上市公司理论上应该给投资者以知情权,以免业绩巨大反差引发股价的暴涨暴跌。
   
      投资者如何应对?
   
      当然,对市场来说,该发生的已经发生,后悔也来不及,所以,对于投资者而言,目前要做的两件事:
   
      一是如何防范。投资者一定要对自己手中持有的股票进行仔细观察,不能放走每一个信息,比如说在11月18日的央视招标会上,上海家化以4700多万的价位在新闻联播后和焦点访谈前中了两个标段,这就意味着上海家化的四季度销售费用必然大幅度增长。
   
      二是如何应对已经暴跌的股票,这一点同样重要。因为,价值投资其实还是从价格入手,因为很多股票价值再好,但如果价格高高在上,那么,也不具备操作性,但一旦价格跌下来,那么就存在着一定机会。比如说上海家化,由于销售费用的增长导致了业绩低于市场预期,但问题是销售费用最终还会体现出来效益的,尤其是广告的投入之后可能会带来销售收入的增长,只不过要体现在2005年或者2006年,因此,2004年四季度利润减少并不代表2005年也会如此,此时,暴跌就是关注和介入的最好时机。


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